供给端来看,厄尔尼诺-拉尼娜周期将制约大豆主产国产量增长。厄尔尼诺致阿根廷在大豆收获期遭遇洪涝灾害,大豆产量和质量受损,在美国、巴西产量同比变动不大的情况下,预计15/16年度大豆总产量将下滑至3.13亿吨,减产幅度为2%;下半年拉尼娜大概率发生或使大豆主产国单产受到影响,进而制约16/17年度大豆产量增长。

　　需求端来看,随着蛋白需求的刚性增长,全球大豆消费也保持稳健增长,消费量由1992年的1.16亿吨上升到2015年的3.01亿吨,年复合增速4%。在中国等发展中国家需求刚性增长的带动下,未来全球大豆消费量仍将保持增长态势,预计15/16年度全球大豆消费3.18亿吨,同比增长5.65%。

　　价格方面,我们预计2016年国际大豆现货均价400美元/吨,高点有望达到480美元/吨,主要基于以下理由:(1)我们预计15/16年度大豆产需缺口达475万吨。在全球大豆需求稳步增长的同时,预计15/16年度大豆产量在3.13亿吨左右,同比下降2%,从而导致15/16年度全球供需缺口为475万吨。(2)美联储加息预期继续减弱,美元指数利好大豆价格。在美联储再次加息无时间表的情况下,全球宽松的金融货币环境(欧洲、日本、中国持续降息)将利好大宗商品。

　　供给端来看,中国大豆生产连续多年下滑,预计16年大豆产量为1180万吨,同比减少2.88%,比2005年的最高值减少560万吨,降幅高达32.2%。随着直补政策的出台,国产大豆种植面积和产量开始出现企稳态势,种植结构调整有望进一步提升国产大豆种植面积与产量。

　　需求端来看,中国大豆消费量高速增长,预计16年我国大豆消费量将达到9500万吨以上,并可能在2017年突破1亿吨。大豆产需缺口的不断扩大使得中国大豆对外依存度逐年提升,15年中国进口大豆7835万吨,占全球大豆进口的63.4%,是国产大豆产量的6倍,占国内大豆消费量的比重接近90%。

　　价格方面,我们认为大豆临储政策以及高成本是导致内外价差的主要原因,随着14年大豆临储政策的取消,国产大豆价格逐步与国际市场接轨,16年全球大豆市场供需缺口的出现将会对国产大豆价格上涨形成支撑,预计16年中国大豆现货平均价为3600元/吨,高点落在4000-4200元/吨。