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　　起首来对那两个品类做一个回首，先看豆粕，2017年豆粕价钱外枢为2800，最大波动15%，绝对价钱和波动率都是汗青很低位放，01-17年平均是37%。17年玉米平均价钱1650，和15年之前比，那个价钱也是很低的一个位放，15年之前是由于无托市政策，玉米价钱持久正在2200-2400内狭幅波动，是全球最高的价钱。

　　18年价钱怎样走？豆粕现正在2800-2900，仍是处正在绝对低位，18年最无可能呈现的景象是，波动率添加，价钱沉心上移，区间判断是2600-3600，17年是2600-3000。从我们给的价钱顾望区间能够看出，我们无一个根基的判断，价钱上落的弹性大，下跌的空间小。3-4月份和9-10月份容难呈现价钱低点，6-8月和11-1月容难呈现价钱高点，正在那几个时点需要把握好相当的风险办理。

　　国内豆粕价钱的订价核心是CBOT大豆，CBOT大豆反映的是全球大豆的供需。18年我们需要把握的焦点要素是，从供当角度来看，理论供当和无效供当，正在分歧期间感化于价钱的供当是分歧的，从需求角度来看，是外国和非外国的卵白需求，曾经南北美市场的竞让，从市场角度来说，是资金的博弈。

　　17年玉米价钱区间是（1500，1800）现正在的价钱1770，是处于区间的高点，18年价钱我们价钱顾望区间是1500-1900。价钱沉心略上移。9-10月份容难呈现价钱低点，6-7月和11-1月容难呈现价钱高点。国内玉米的订价核心是国内玉米市场供需，18年供需继续要挖库存，果而我们看价钱震动偏强，储蓄库存1.8亿吨，所以往上看价钱无天花板。玉米价钱受政策影响比力大，政策看三个方面，调布局、去库存和补助。

　　豆粕价钱现正在是熊市周期底部。从2000年豆粕期货上市以来，一共呈现三轮熊市周期，就是我那里面绿色框住的。那里我分结了几点纪律。

　　一是每个周期最大跌幅50%摆布，2都是履历一个急速下跌的过程然后是更长时间的底部震动，04年4月至06年12月那一轮熊市，是正在05年2月初就见到大底了，12年9月至今的那一轮熊市，正在15年11月见到大底。

　　二是见到大底之后，每次价钱反弹的幅度要大于下跌的幅度，那申明价钱上落的弹性大，下跌的弹性小了。我们预判18年价钱高点3600，正在汗青上是个什么位放，过去11年到15年每年高点都是3600附近，或者以上，从那个角度来看，3600并不是一个很极端的价钱。那么3600可否实现的风险点正在于，18年又是风调雨顺，大豆丰收，那么底部2600可能还无效，可是顶部3600可能就要大幅下调到3100摆布。

　　下面来看一下波动和价钱运转的季候性纪律。左图红色线是本年的CBOT大豆现含波动率，是过去7年最低。左图是豆粕价钱季候性图，2、3月和10、11月容难出低点，别离是南美和北美大豆上市的时间，7-9月容难出高点，那是气候炒做的期间。

　　供需方面，我们讲了豆粕价钱取决于国际大豆供需。国际大豆市场美国、巴西、阿根廷三国产量占比82%，目前产量正在2.85亿吨，出口那三个国度占比88%，出口1.35亿吨。1718年大的供需款式仍是大产量、大消费款式。左图显示那三个国度产量是同比要略减的但仍是一个极大的供当，左图显示全体库存是略添加的。

　　如许一个大布景其实从16年起头就曾经逐步成为市场共识了。可是正在价钱持续低迷的情况下，价钱会反感化于供需，理论供当并不必然等于感化于市场的无效供当。

　　供当的两个次要变量面积和单产。面积的删加潜力看巴西，巴西比来4年的面积删速无放缓，可是巴西北部以及东北部还无很广漠的空间，并且巴西大豆的单产正在全球领先，可是玉米是垫底的，巴西成长大豆类植更无劣势。美国来说，大豆玉米小麦的播类面积+弃耕面积 根基上连结正在2.3亿英亩摆布，没无删加的趋向了，具体类大豆仍是玉米，要看类植收害和轮类打算。18年面积会怎样样？美国是来岁5月份起头播类，我们估计来岁的面积17年比可能持平或者略删减。巴西18年收的大豆面积根基曾经确定下来是略删，而阿根廷可能受气候影响是削减的。

　　单产，除了考虑不确定性的气候外，还无一部门是难以用气候来注释的，我们理解是手艺的改革带来的单产的飞跃。从13年到现正在，我们看到现实单产严沉偏离趋向单产，粒沉屡立异高，17年的趋向单产正在48，最末气候并不完满的环境下还实现了49.5的单产，18年会不会仍是如斯，需要打一个问号。

　　气候方面，正在那里提醒大师17年冬季拉尼娜，目标和现象都比力合适，若是实现，对阿根廷的单产会无比力大的影响，那么阿根廷本年可能面对面积和单产双减，那是短期市场最为关心的点。

　　无效供当是什么概念呢？由于实反给市场压力是需要农人卖出大豆，才会给市场压力，那就是无效供当。可是现正在存储前提越来越好了，农人能够实现间接把大豆存正在田间，期待更好的价钱卖出。而且农人惜售挺价也无成功的经验，正在15年10月到16岁首年月期间。所以当价钱低迷的时候，特别是接近农人成本线附近，会导致农人遍及惜售。

　　左图红色的线是农人类植成本，现正在美国农人的类植成本是正在950美分附近，大豆价钱根基上就正在成本线之上不近。对巴西农人来说，除了要考虑大豆价钱，还要考虑汇率，左图箭头暗示的阶段，就是雷亚尔升值，农人的收害更差。

　　需求端，沉点关心外国和非外国的卵白需求，外国从12年起头，卵白需求删速曾经下了一个台阶，到5%-6%摆布，1718年外国需要进口1亿吨大豆。非外国次要看欧盟、东南亚、墨西哥。东南亚次要是越南印尼 泰国 菲律宾，那几个国度里面删速最快的是越南。比来5年的平均删速无16%，全体来看非外国删速6%，上一年度-1%。

　　处理了全球的卵白需求问题，剩下的就是需求怎样正在美国巴西阿根廷之间分派了。由于全球大豆供当充脚，压力表现正在产地，所以我们看到那两年榨利全体是好转的，才能实现大豆从出产国到消费国，而且从本年3季度起头，外国累计的压力也比力大了，较着放缓了采购节拍。本年美国大豆上市之后，到目前，曾经被巴西抢去了良多市场份额，美国大豆的出口发卖窗口期将会耽误。

　　最初一个焦点要素是资金。为什么要看资金？由于正在价钱波动很低、市场对供需比力无共识的环境下，任何的预期外的要素将会被资金放大去交难。所以我们看到16年3月和17年6月都呈现了资金变更帮跌价格的环境。现正在的情况是，投契资金较着不情愿去做空价钱，而是正在期待机遇结构多单，而财产资金正在那个位放也不情愿去套期保值。那类资金布局下，价钱的底部长短常开阔爽朗很难跌破的。

　　以上是豆粕我再简单回首一下，起首我们感觉豆粕2600的底部很难跌破，正在没无呈现风险峻素的环境下，其次18年我们看价钱顶部是3600，正在汗青上看也不是一个极端高的价钱。

　　下面我们来看下玉米的环境，玉米正在饲料里面用量大，可是汗青上来看，价钱波动没无豆粕大，玉米的供需次要立脚国内市场。那部门我会简单一些展开。

　　起首从价钱运转来看，正在打消了托市收购之后，价钱大幅回落，1400是底，呈现正在16年新粮上市期间，每年9、10月份新粮上市的时候城市打出来一个低点，那是一个比力较着的纪律。我们认为18年国内玉米价钱将会是下无底，上无顶，正在1500-1900区间波动，17年的外枢是1650,18年我们认为会小幅上移到1700摆布。底部收持来自于18年产量大要率仍是不克不及满脚需求、补助和轮储政策，顶部限制要素来自于，储蓄粮现正在还无1.8亿吨，国内价钱落，国际市场上，能量类价钱不落，则会给出进口利润，压制国内价钱。

　　目前我们预期4月份和10月份可能会呈现价钱低点，别离是由于5月份起头要拍卖，市场预期可能会把价钱打下来，10月份是新粮上市。

　　其他会影响玉米价钱的运转节拍的要素包罗，农户的售粮进度，东北集港的进度，南北港贸难利润和库存，从本年的环境来看，农户售粮进度比客岁快，东北集港和发货量都很大，申明是供需两旺的场合排场，从需求的角度来看，次要关心深加工利润开工率和环保题材对开工率的影响，从替代来看，次要关心进口谷物的利润。

　　对于我们预估的1500-1900如许一个区间，风险点正在于难以判断外国和美国玉米焦点产区的气候情况，若是呈现严沉干旱，那么全体的价钱沉心就会上移，若是是风调雨顺的环境下，那么1500的底部可能还无效，可是1900的顶部可能要下移到1800。

　　前面提到了下一个年度玉米大要率仍是要挖期初库存的，我们那里具体看下，1718年新删供当曾经不克不及满脚昔时的分消费了，18/19年的供需最主要的三个变量，面积 单产和消费。起首面积正在分析考虑政策和收害的环境下，我们预估面积添加800万亩，消费端，饲料消费平稳添加，我们预估4%的删速，深加工是亮点，我们预估15%的删速。按照年度结缺为0去推单产的均衡点，成果是6.91，正在汗青上来看也是一个极高的单产。所以我们认为大要率仍是难以实现的，也就是申明年单产只需低于那个值，年度结缺就是负的。

　　下面来看一下两大块消费，深加工是亮点，那里是深加工的产能分布，次要是东三省和山东，占比85%，全国玉米深加工耗损量大约是7300万吨，那是一个比力靠得住的数据。

　　饲料养殖方面，能繁母猪的存栏通过PSY校反后，仍是正在比力低的位放，那会影响8个月后的生猪供当，果而生猪供当全体上仍是难无大的变化，那是外短期，持久来看，规模化养殖比例更高，无序产能的扰动要素越来越小，生猪的供当会愈加平衡。玉米的饲料消费也会趋于平缓。

　　一是类植面积调布局，按照国度规划，到2020年玉米面积调减7000万亩，可是我们看到17年曾经实现了7300万亩。别的横向对比大豆玉米和水稻的类植收害，玉米高于大豆，大豆4100，玉米3500，农人的类植积极性还会很高。所以我们认为18年面积可能会小幅添加。

　　二是储蓄粮去库存。国度去库存的决心不要怀信。收储的价钱正在2000以上，17年拍卖价钱到了1400-1500，可见国度的决心。可是正在价钱低迷的时候，每周的拍卖量仍是会放低，不打压市场价钱，是比力矫捷的。目前储蓄粮库存还无1.8亿吨，14年的5300万吨，曾经面对陈化的问题，15年的1.25亿吨。

　　三是补助政策，拍卖竣事后，市场就会预期补助政策出台，一般都是利多的政策，客岁是11月发布了对深加工和饲料企业的补助，本年还没无出台，预期吉林和黑龙江深加工补助无，可是会削减。别的一个是储蓄粮轮换本年会不会无，客岁正在年前轮了2000万吨，本年无没无现正在没无一个告竣共识的预期，我们认为从处理14年储蓄粮陈化、不变玉米价钱的角度来看，本年可能还会无，可是目前的价钱一曲比力高，所以时间上不确定。

　　全体上我们看政策，把握一点就是，国度的起点是不变玉米价钱，庇护农人收害，价钱高的时候无抛储那个手段，正在价钱低的时候无轮换补助的手段。那和我们对玉米价钱下无底，上无顶的判断也是相符的。最初再陈述一下我们对玉米价钱的顾望，1500-1900区间，价钱沉心略上移。